通货膨胀率正在攀升，经济风险正在增加。目前欧元区经济的现实情景是什么？

　　在入侵乌克兰之前，经济正在复苏。我们的预测是今年的增长率略高于 4%，而且通胀率明显上升。一段时间以来，我们低估了通货膨胀。现在有战争的影响。通货膨胀的后果非常明显。由于能源价格、商品价格和供应瓶颈，通货膨胀正在加速。但与此同时，我们看到贸易恶化导致增长放缓。这方面的信息非常明确——我们将看到更高的通胀和更低的增长。这应该反映在我们 6 月份的展望中。

　　我们会进入滞胀的境地吗？

　　这取决于滞胀的定义。如果我们将其定义为同比负增长且通货膨胀率非常高，那么即使在严重的情况下，我们也不会看到滞胀。

　　我们会看到欧元区出现衰退吗？

　　技术性衰退——连续两个季度出现负增长——目前不是我们预测的一部分。我们将在六月更新。经济环境明显恶化。但这包括在我们的严峻情景中。上半年欧洲经济增速将非常低。但我不相信它会在上半年进入负面区域。

　　欧洲央行 3 月份预测的经济走向是否严重？

　　现在有很多不确定性。您总是可以想象更糟糕的情况，但我们必须现实。我们没有看到同比负增长，但今年剩余时间通胀将处于高位。我们相信我们正在接近顶峰。通胀将在下半年开始下降。但即便如此，最后一个季度仍将超过 4%。

　　我们还需要承认，不确定性是巨大的。有很多变量是我们无法控制的，它们是外生因素，可能会影响经济发展的好坏。

　　通胀会从上方还是下方接近欧洲央行 2% 的中期目标？

　　我们将在六月有我们的预测和不同的情景。如果您查看调查和基于市场的通胀预期，它们在中期约为 2%。一些略高于它，一些非常接近它。很明显，从中期来看，通胀将更接近我们对价格稳定的定义。

　　在你上周的会议上，一些管理委员会成员正在推动早日结束净债券购买。您认为资产购买计划（APP）应该何时结束？

　　我们很清楚我们将在今年第三季度结束 APP。无论是开始还是结束，本质上都是微调货币政策，在我看来，这本身并不是一个决定性因素。话虽如此，目前我认为我们没有理由在 7 月份停止我们的 APP 计划。

　　如果APP在7月结束，7月也可以加息吗？

　　理论上一切皆有可能。但是我们需要记住，我们现在已经明确地将APP的结束与第一次加息脱钩，所以A??PP结束后不需要自动加息。我们可以在两者之间留出一些时间，而且我们依赖于数据。我的观点是，该计划应该在 7 月结束，对于第一次加息，我们必须看到我们的预测、不同的情景，然后才能做出决定。到目前为止，还没有任何决定。

　　再一次，升空可以在七月发生吗？

　　这将取决于我们在 6 月份看到的数据。从今天的角度来看，七月是可能的，九月或更晚也是可能的。我们将查看数据，然后再做出决定。

　　你认为升空后价格会在哪里变动？

　　我们的加息周期将取决于数据。我们将根据通货膨胀的演变采取行动。我们在这方面没有任何限制。

　　通胀预期和第二轮效应是制定货币政策时要考虑的主要因素。我们现在遭受的三分之二的通货膨胀是由于能源价格造成的，所以它是输入性通货膨胀。货币政策对应对这种通货膨胀几乎无能为力。主要风险是这种类型的通胀开始越来越持久，并引发第二轮效应。我们需要非常非常密切地监控这一点。

　　通胀居高不下的时间越长，在集体谈判过程中出现工资指数化条款的可能性就越大。到目前为止，我们在欧洲还没有看到太多的工资增长。但如果我们开始观察到通胀预期和第二轮效应的脱锚，那么这将成为未来货币政策的一个关键因素。理事会在每次会议上都会查看这些数据。

　　欧洲央行是否对中性政策利率在哪里稳定有明确的认识？

　　衡量不可观测的变量是非常困难的。对于潜在增长、产出缺口以及自然利率来说都是如此。由于人口结构、全球化和数字化等结构性因素，过去二十年来自然利率一直在下降。但世界现在正在发生变化。我不能给你一个数字，我不相信任何人都可以。但我认为现在的自然利率显然在上升。

　　这场可怕战争的后果之一是，我们这些年来从和平中受益的红利可能正在消失。政府可能想把钱花在其他方面，比如军事和国防。这将改变财政政策，并且在中期潜在增长方面并非微不足道。

　　APP即将结束，你还在为金融市场的碎片化而烦恼吗？

　　碎片化风险并不是一个新问题，当我们将灵活性整合到大流行紧急采购计划 (PEPP) 中时，我们就解决了这些问题。碎片化破坏了货币政策的适当传导。同时，任何限制碎片化的决定都不应干扰我们的货币政策立场。我们实施货币政策以维持物价稳定。将货币政策与解决碎片化问题混为一谈将是一个错误，管理委员会也意识到了这一点。我们希望避免非特殊的、外生的碎片化。我们有一些工具来解决这类问题。到目前为止，在理事会中，我们还没有详细讨论任何新的反碎片化计划。

　　潜在分裂的主要来源与各国财政状况和潜在增长的差异有关。货币政策可以有所作为，但要最大限度地降低长期财政可持续性碎片化的潜在风险，还需要进行结构性改革以提高生产力和竞争力。

　　如果未来需要购买资产以解决碎片化问题，您认为欧洲央行倾向于在加息之前结束债券购买有什么问题吗？

　　APP的性质不同于PEPP。这从一开始就很清楚。该APP旨在提供价格稳定性，而不是处理碎片化问题。另一方面，PEPP 具有一定的灵活性。所以你有一种工具来调整货币政策立场，另一种工具来应对外生碎片化。后者不应干预货币政策立场。测序在这里不相关。

　　能源交易商已向欧洲央行寻求帮助，而部分市场则因战争的影响而苦苦挣扎。在财务稳定性方面，您是否看到任何与您有关的事情？

　　就金融稳定而言，战争的后果比我们在大流行开始时的情况要可控得多。就流动性而言，就市场紧张度而言，没有可比性。我们已经看到商品衍生品市场出现了一些压力迹象，但到目前为止，所有义务都已履行完毕。就流动性便利而言，我们的交易对手是银行。我们有一个关于中央银行流动性便利的非常明确的框架。

　　让我们谈谈财政政策和结构性改革。您目前所看到的足以应对欧洲未来的挑战吗？

　　在入侵乌克兰之前，欧元区的公共债务比率因大流行而恶化，平均上升了近 20 个百分点。但在经济学中，就像在一般生活中一样，重要的不仅是平均值，而且并非所有国家都处于相同的情况。解决入侵后果的财政政策必须与我们在大流行期间看到的不同。它肯定可以发挥作用，但它需要更有针对性和选择性。

　　政府是否应该考虑以与我们在大流行后看到的方式类似的方式联合资助能源独立或军费开支？

　　这是一个政治决定。我们正在改变范式。地缘政治形势发生了变化，各国政府正在这方面做出决定。他们将增加军费开支，并试图加速能源转型，以减少对俄罗斯的依赖。我一直赞成集中的财政能力。现在这可能是有道理的，但应该由欧洲理事会做出决定。

　　就主权收益率而言，这样的决定会对金融市场产生多大影响？

　　到目前为止，我们还没有看到金融市场的碎片化。我们已经看到意大利、西班牙或葡萄牙的点差有所扩大。但这不像我们在 2010-2012 年那样的碎片化。这是完全不同的。尽管我们正在使货币政策正常化，但这仍然存在。我们已经看到收益率曲线的末端出现了一些上行趋势，但碎片化已经得到控制。