谢谢你，迈克，也感谢全球相互依存中心邀请你今天与你交谈。1让我从所有关于美国货币政策的言论都应该开始的地方开始，那就是美联储的最大就业和物价稳定的双重使命。2

　　正如我在下面讨论的那样，我们的劳动力市场非常强劲，失业率低于决策者预期的长期水平的中位数，而高通胀远高于我们的目标。3在最大限度地增加就业方面，我们正在实现我们的使命，但我们远未实现稳定物价的目标。因此，尽管任何货币政策决定都会对实现最大就业产生影响，我稍后会谈到这些影响，但 FOMC 现在并且必须完全专注于将通胀率降至 2% 的目标。

　　我们必须专注于降低通胀，因为尽管最近有很多关于衰退的讨论，但劳动力市场的证据表明经济正在走上正轨，而通胀仍然过高。这必须成为我们关注的焦点，因为高通胀是维持我们的就业目标的最大挑战，也是个人和家庭的最大负担，尤其是将大部分支出用于生活必需品的中低收入家庭。通胀必须成为我们每次会议和每一天的焦点，因为人们和企业每天做出的支出和定价决策取决于他们对未来通胀的预期，而这反过来又取决于他们是否相信美联储对其通胀目标有足够的承诺.

　　所以让我明确一点：我将投票以降低通货膨胀并实现我们的价格稳定目标的方式制定政策，今天我将解释为什么我认为这一进展与我们的最大就业目标没有冲突。让我从我对劳动力市场和通货膨胀的看法开始，然后转向对货币政策的影响，最后以我认为经济的发展方向结束。

　　谜题：劳动力市场非常紧张，但 GDP 下降

　　正如许多经济学家所讨论的那样，最近的经济数据造成了一个谜题。劳动力市场仍然非常强劲，但实体经济似乎步履蹒跚。2022 年上半年国内生产总值 (GDP) 将如何下降，而同期经济创造了 270 万个就业机会？是劳动力市场没有看起来那么强劲，还是经济表现比数据显示的要好？

　　为了评估劳动力市场的实力，有许多指标可以衡量其健康状况，有时它们指向不同的方向。今天不是那个时代之一。根据每个主要的劳动力市场指标，劳动力市场非常强劲，从历史角度来看，非常紧张。这种实力最及时的证据是上周五发布的 6 月份就业报告，该报告发现经济创造了 372,000 个就业机会。现在，我承认我的愿景不再像以前那样了，但随着 5 月和 4 月的修订，自 2 月以来，很难看到每月创造就业机会的速度有任何放缓：3 月为 398,000，然后是 368、384， 372. 2022 年上半年，经济创造了 270 万个就业岗位。这并不是一个疲软的就业市场。6 月份失业率稳定在 3.6%。人们常说这是“接近半个世纪的最低点”，这是真的，但你真的必须回到 69 年，到 1953 年，才能发现失业率比它低了十分之几点。是在六月。这与任何工人所见过的一样好就业市场。

　　6 月份的就业报告与其他劳动力市场指标一致。职位空缺——我在过去的演讲中强调过的一个指标——空前高涨，每个人都有近两个职位，而且今年没有太大变化。由美国劳工部衡量的 5 月份和 Indeed 6 月份的招聘信息在最近几个月有所下降，但仍处于历史高位，与非常紧张的劳动力市场相一致。作为劳动力的一部分，每周首次申请失业保险的人数接近历史低点，并且全年都相当稳定。企业继续报告说工作机会很多，小企业主说工作很难填补。4更广泛地查看堪萨斯城联邦储备银行总结的 24 个劳动力市场指标，我们看到活动高于大流行前的水平，亚特兰大联储的劳动力市场分布蜘蛛图显示，绝大多数劳动力市场指标约为与大流行之前一样紧或更紧。5广泛的数据显示劳动力市场非常强劲，这表明这不是误测问题。

　　转向GDP，有迹象表明经济活动放缓。商务部估计，今年第一季度实际 GDP 将出现小幅收缩，而对经济活动的“临近预报”预测，例如亚特兰大联储的 GDPNow 追踪器，预计第二季度也会出现类似的收缩。6最近的支出数据也出现疲软，这在消费者支出、商业投资、住房和政府购买方面普遍存在，以及制造业的一些疲软指标和消费者信心恶化，从某些指标来看，这些数据处于历史水平低水平。一些人认为经济衰退已经开始。

　　但我看不出这与我之前描述的就业创造数据、低失业率和整体强劲的劳动力市场有何关系。除了劳动力市场的对比证据之外，还有其他几个原因可以说明我对 GDP 估计和产出放缓的预测采取行动时非常谨慎。一个是，虽然现在估计第一季度实际 GDP 缩水了 1.6%，但根据另一项估计，实际国内总收入 (GDI)增加了1.8%。GDP和GDI基本上以不同的方式衡量相同的活动，而在过去，当这两个数字最初出现如此大的差距时，当数据最终确定时，它们往往会相互接近。我们知道，第一季度 GDP 数据偏低存在一些不寻常的贸易相关原因，这些原因不太可能重演，而 GDP 和 GDI 的修正可能会在很大程度上消除这种产出收缩。

　　而且，指向放缓的数据并不能让我相信这会损害劳动力市场。制造业活动指标和采购经理人指数等未来活动指标有所放缓，但仍处于扩张区域。疲软的数据似乎与去年以来消费者从商品支出向服务支出的转变相一致，而不是经济衰退。我们应该预期，随着政策收紧对经济的影响，它将抑制家庭和企业的支出决策——这是我们收紧政策的目标。

　　过去的经验表明，创造就业机会和失业率是经济衰退的及时指标，比季度 GDP 更及时。我会仔细观察所有数据，但我刚才提到的因素，以及劳动力市场不同指标的明显强劲，让我对美国经济在 2022 年上半年没有进入衰退以及经济扩张将继续。

　　持续高通胀

　　现在让我们谈谈通胀。昨天的 6 月份消费者价格指数 (CPI) 报告令人失望。按 12 个月计算，总通胀率为 9.1%，为 40 年来最高。核心在过去几个月略有下降，今年平均超过 6%，也太高了。无论您如何看待数据，通胀都太高了，我的工作就是将其降低到我们 2% 的目标。

　　我们知道供应短缺和瓶颈，包括劳动力市场吃紧，导致了我们观察到的高通胀数据。我们也知道，在大流行期间，由过度储蓄、重大财政刺激和宽松货币政策推动的需求激增也导致了我们现在正在经历的高通胀。有一些研究估计这种通胀有多少来自供应问题，有多少来自高需求。7主要的一点是，两者都在推动我们在过去一年中看到的通货膨胀方面发挥了重要作用。

　　但通胀的原因并不影响我的政策方针，因为在撰写联邦公开市场委员会的授权时，国会并没有说“你的目标是稳定价格，除非通胀是由供应冲击引起的，在这种情况下你就摆脱了困境。” 无论来源如何，我们都希望减少过度通胀，部分原因是无论是来自供给还是需求，高通胀都会推高长期通胀预期，从而影响近期的支出和定价决策。这些决定可能会进一步推高价格，使通货膨胀更难得到控制。

　　我关注公众通胀预期调查和通胀指数证券交易得出的通胀预期指标。我更喜欢后一种基于市场的措施，这些措施从最近的高点有所下降，但仍处于高位。董事会工作人员在我们的共同通胀预期指数中结合了各种调查和基于市场的措施，该指数在长期持平后最近几个月略有上升。我们需要避免预期过高，以至于它们成为推高通胀的一个因素。

　　货币政策的路径

　　那么，基于我所描述的持续高通胀和非常紧张的劳动力市场，让我们谈谈对货币政策的影响。自 3 月以来，联邦公开市场委员会已 3 次上调联邦基金利率，累计上调 150 个基点。这是近30年来最快的紧缩步伐。在上次会议上，我们将政策利率提高了 75 个基点，以历史标准衡量，这是一个很大的举措。这种规模的增加并不是对一个通胀数据点的过度反应——它主要是对自年初以来一系列过高的通胀数据的反应。鉴于通胀方面缺乏进展，这是适当的，并且清楚地表明了 FOMC 致力于尽快控制通胀的承诺。

　　金融市场对 FOMC 政策行动和沟通的反应向我表明，委员会保留了使货币政策有效所需的信誉和公众信心。较长期利率已升至与委员会成员对本次紧缩周期中联邦基金利率最终目的地的估计所反映的水平不远的水平，有效地提前实施了政策。自 2021 年底以来，符合 30 年期的固定利率住房抵押贷款的平均利率上升了两个多百分点。虽然房屋销售有所放缓，但贷款人和借款人仍在以这些利率开展业务，这表明他们认为 FOMC 的政策意图是可信的，

　　正如我之前所说，在通胀如此之高的情况下，提前收紧是有好处的，这样政策就会在切实可行的情况下尽快采取行动，以限制需求。尽早到达那里将增强公众对我们可以降低通胀的信心，并将保留在需要时调整紧缩步伐的选择。

　　鉴于此，展望 7 月 26 日至 27 日的 FOMC 下一次会议，以及 CPI 数据在手，我支持再次上调 75 个基点，将联邦基金利率的目标区间调至 2- 8 月之前为 1/4 至 2-1/2%。我判断该水平接近中性水平，我的意思是既不刺激也不限制需求的水平，假设经济正在适度增长（以其潜力）并且失业率大致处于现在的水平。

　　但是，我 7 月份的基本情况取决于传入的数据。我们将在 7 月会议之前发布有关零售销售和住房的重要数据。如果该数据实质上强于预期，这将使我倾向于在 7 月会议上更大幅度地加息，因为这表明需求放缓的速度不足以降低通胀。

　　根据我们今天对通胀的了解，我预计需要进一步提高目标范围以使货币政策具有限制性，但这将取决于未来几周和几个月的经济数据。在 7 月底和 FOMC 9 月会议之间，我们将获得两份就业和 CPI 报告，其中包含 7 月和 8 月的数据。我将寻找通胀已经开始向我们的 2% 目标持续下降的迹象。

　　我预计随着 FOMC 实际和预期的加息冷却对产品和劳动力的需求，通胀将会下降，这将有助于供需达到更好的平衡。通货膨胀率的下降也将得益于一些行业正在出现的商品供应瓶颈的持续改善，以及劳动力参与率的提高，但仍显着低于大流行前的水平。我希望这些供应恢复发生，但我对政策的期望并不依赖于此。我预计 7 月之后将继续加息，具体速度取决于即将到来的数据。

　　在 7 月会议之后，进一步的增长将限制需求。展望未来，我将需要看看今年的紧缩政策如何影响经济，并将通胀率降至我们 2% 的目标。根据我对经济的预测，我预计货币政策将是限制性的，直到核心个人消费支出 (PCE) 通胀持续下降，其中不包括食品和能源。食品和能源价格往往波动较大，因此关注核心 PCE 通胀是近期和中期通胀压力的良好指南。重要的是，随着大宗商品（食品、能源、原材料）的期货价格最近下跌，我预计未来几个月 PCE 总通胀将下降。但在我看到核心价格显着放缓之前，我支持进一步加息。

　　在谈论货币政策的走向时，确定当前的位置是有帮助的。我提到了“中性”利率的概念，并相信联邦基金利率在本月底再上调 75 个基点后将接近中性。但有些人会认为，基于当前通胀远高于联邦基金利率的事实，货币政策实际上离中性还很远。

　　在我看来，这取决于货币政策如何影响支出决策的错误观念。这是因为需要借贷的支出决策是基于多年的前景。这意味着要考虑长期实际利率，这与未来几年的预期政策路径和通货膨胀有关。

　　因此，我认为实际联邦基金利率的估计应该基于未来一到一年半的预期政策利率。根据不同期限的通胀指数国库券（与名义国库券相比）的交易，投资者认为联邦基金利率从现在起大约六个月开始高于预期通胀率，并在此后趋于陡峭。接受纽约联储调查的一级证券交易商同样估计，2023 年年中实际联邦基金利率将为 0.7%，到 2024 年年中为 1%。这让我有信心，市场现在预期和 FOMC 参与者预期的紧缩政策将足以降低需求和通胀。

　　经济的演变

　　FOMC 控制通胀的计划取决于对经济前景的看法。正如我在过去的演讲中所指出的，准确的经济预测非常困难，尤其是当战争等不寻常因素和流行病等前所未有的因素冲击全球经济时。8FOMC 参与者记录他们每三个月在 SEP 中提出的个人展望。在我们 6 月的会议上，最新的 SEP 表明，与会者对通常被称为软着陆的事情抱有一些期望。鉴于我今年所描述的政策路径以及明年会进一步收紧，SEP 受访者的中位数预计 PCE 总通胀率预计将从目前的高水平下降到 2024 年第四季度的 2.2%。与此同时，预计失业率将在今年年底升至 3.7%，到 2024 年底升至 4.1%，而未来两年 GDP 增速将低于其长期趋势。

　　当然，我们不能非常确定未来几个月以上的经济路径，但是这种软着陆的中期观点是非常有道理的。我这样说是基于我之前对劳动力市场的力量表达的乐观看法，以及我对职位空缺与失业率之间关系的分析。在最近的一次演讲中，我指出，与失业人数相比，我们的职位空缺数量创历史新高。9一些人认为，过去的经验表明，如果不大幅增加失业率，我们就无法减少如此多的职位空缺。但我已经表明，过去的经验实际上表明，可以在不造成大量就业损失的情况下减少职位空缺，这正是 FOMC 参与者所期待的软着陆。因此，虽然一些数据指标表明衰退的可能性有所增加，但我相信它是可以避免的。

　　疫情未来如何影响经济的不确定性，以及与乌克兰战争相关的全球经济风险相当大。这些因素可能使未来的政策决策比现在更加困难。然而，鉴于我所阐述的原因，并考虑到有关经济状况和前景的证据，我不难重申我的坚定信念，即继续收紧政策将适合将通胀率推低至我们的 2百分比目标。我认为我们需要迅速果断地采取行动，使通胀持续下降，然后考虑需要进一步收紧政策以实现我们的双重使命。

　　1. 这篇演讲是为了纪念我亲爱的朋友 Berthold Herrendorf，他在我发表这篇演讲的前一天去世了。

　　2. 这些观点是我自己的观点，不代表理事会或其他美联储决策者的任何立场。

　　3. 6 月经济预测摘要报告中位长期失业率为 4.0%，而劳工统计局估计为 3.6%。

　　4. 就业机会的衡量标准由美国经济咨商局报告，该委员会计算了报告工作充足的受访者比例与报告工作难以获得的比例之间的差异。全国独立企业联合会报告了工作填补困难的衡量标准，基于报告他们至少有一个职位空缺但难以填补的小企业的份额。

　　5.堪萨斯城联储对劳动力市场状况的衡量和亚特兰大联储的蜘蛛图可在储备银行各自的网站上找到：https://www.kansascityfed.org/data-and-trends/labor-market-conditions-指标和https://www.atlantafed.org/chcs/labor-market-distributions。

　　6. GDPNow 预测可在亚特兰大联邦储备银行网站https://www.frbatlanta.org/cqer/research/gdpnow上获得。

　　7. 最近的一篇论文估计，美国三分之二的通胀是由需求驱动的，而三分之一是由于供应干扰；请参阅 Julian di Giovanni、Sebnem Kalemli-Ozcan、Alvaro Silva 和 Muhammed Yildirim (2022)，“全球供应链压力、国际贸易和通货膨胀 (PDF) ”，发表在欧洲央行 2022 年中央银行论坛上的论文，葡萄牙辛特拉, 6 月 27 日至 29 日。另请参阅 Adam Hale Shapiro (2022)，“供给和需求在多大程度上推动了通货膨胀？ ” FRBSF 经济信函 2022-15（旧金山：旧金山联邦储备银行，6 月）。

　　8. 参见 Christopher J. Waller (2021)，“ A Hopeless and Imperative Endeavor: Lessons from the Pandemic for Economic Forecasters ”，12 月 17 日在纽约预报员俱乐部发表的演讲。

　　9. 有关贝弗里奇曲线的讨论以及空缺数据如何显示软着陆是可能的，请参阅 Christopher J. Waller（2022 年），“应对高通胀，对软着陆有一些想法”，在大会上发表的演讲货币与金融稳定研究所 (IMFS) 杰出讲座，歌德大学，法兰克福，5 月 30 日。