最近，日元汇率跌破1美元=130日元大关，创下20年来的最低水平。这也意味着，3月以来，仅仅两个月，日元已贬值近15%，如果从2021年初开始算起，日元更是贬值超25%，尺度之大让人不忍直视。

其实，不光是日元，相对美元，欧元、韩元、泰铢、卢布等几乎所有货币都在贬值。全球金融市场，一片腥风血雨。

4月，欧元贬值4.7%，韩元贬值3.5%，泰铢贬值2.8%……

卢布因冲突和制裁的影响，先是大跌，但在俄罗斯金融沙皇纳比乌琳娜的回魂三板斧下，详情可以看之前的视频，3月底，卢布兑美元汇率已成功实现V型反转，基本恢复到冲突爆发前的水平。

奇怪的是，日元狂贬，日本央行却无动于衷，直接躺平摆烂，日本央行行长就明确表示，日元走软对他来说没什么。

那么——

日元贬值是福是祸？

世界到底怎么了？

一场货币战争正在加速袭来？

今天，投研双杰就为大家深度揭秘世界货币纷纷贬值背后的门道真相。

提醒一下大家，这期内容干货满满，值得你认真看看，不要走神。

日元何以成为避险货币？

这次日元的大幅贬值，与其长期以来避险货币的特殊身份很是不搭。

通常，避险货币指不易受战争、政治、自然灾害等风险因素干扰，币值相对稳定的货币，或者说，是遇到风险事件而想持有的货币。

大家最熟悉的避险货币，是美元，大家最熟悉的避险资产，是黄金，这些年还崛起了一种新的避险资产，名字叫数字黄金，你知道是什么嘛？

美元是避险货币的道理，很好懂，美元背靠美国世界第一的经济实力和横扫全球的军事霸权，安全性不用多说，自然是世界货币圈的抢手货。

而美元之外，世界还有一种另类的避险货币——日元。

与美元不同，日元的避险地位在很大程度上来自于套利交易机制。

20世纪90年代以来，为了刺激泡沫破灭后一蹶不振的低迷经济，日本央行实行了低利率甚至零利率等一系列猛烈的扩张性货币政策，日元进入超宽松时代。

由于融资成本极其低廉，当日本以外出现收益率较高的投资机会时，套利者就会借入大量日元，并投资转换为外汇资产；而在市场出现影响收益的风险事件后，套利者就会反向操作，将外汇兑换为日元进行避险。

这种模式在历史上频频出现，不管是2008年的美国次贷危机、2010年的欧洲债务危机，还是2011年的日本大地震、2016年的英国脱欧，每当风险事件引发国际市场的避险情绪，资本就会纷纷涌向日元，推高日元汇率。

那为何这次，在疫情、俄乌冲突、大宗商品疯狂涨价等一系列风险因素的狂轰滥炸下，日元的避险功效突然失灵，反而开始加速贬值？

难道其中有啥子不可告人的秘密阴谋？

10年前的货币战争

还真别说，这次日元的抢眼表现，很像10年前那场惊心动魄的亚洲货币大战。

2012年底，安倍晋三再次当选日本首相，为了刺激经济，其推出以量化宽松、日元贬值为核心的安倍经济学。安倍的想法很简单，就是一方面通过宽松的货币环境刺激国内需求，一方面通过日元贬值促进出口，拉动经济。

2013年，日元大幅走弱，兑美元汇率狂跌27%。与此同时，日本出口额的确大幅反弹，不断走高。

日本是爽了，但拥有相似外贸结构的很多亚洲国家就得遭殃。大家想想，一台品质差不多的洗衣机，日本的卖200美元，韩国的卖300美元，买家会怎么选择？但凡是个正常人，心中的答案都会很明确。不错，在国际市场上，价格就是最好的竞争力。

为了保护本国经济，这些亚洲国家也针锋相对，纷纷采取货币宽松促进本币贬值的策略，打起了名副其实的货币战争。

在安倍出任日本第96代首相的2012-2014年间，韩元、印度卢比和印尼卢比都不断走弱，兑美元汇率分别贬值5.4%、17.5%和22.8%。

那么，这次的日元大贬是否也和10年前一样，是日本政府促进出口、拯救经济的传统伎俩？

答案可能有些奇怪，既是，又不是。

先说为啥不是。

和10年前不同，这次日元贬值的大背景是，俄乌冲突导致的世界粮食、能源等大宗商品价格的飙升。而日本是一个资源非常匮乏的国家，为了掠夺资源甚至不惜发动侵略战争，在失败后的今天就只能靠大量进口来弥补。

巧的是，在粮食和能源方面，日本尤其缺乏，其食品自给率只有37%，能源自给率更是不到12%。

日元贬值固然能在一定程度上降低出口价格，促进出口，但也会增加能源、矿石等基础产品的进口价格。

今年3月，以日元计价的进口价格指数就同比大涨33.4%，这种价格压力不仅会让企业不堪重负，最终也会通过产业链传导到出口端，增加出口价格，大大削弱甚至反转日元贬值带来的出口优势。

所以，这次日本政府故意贬值日元促进出口的可能性非常小。

要经济，不要日元？

那为啥又是呢？（不是我自己打自己脸，是因为经济问题本就复杂）

这是因为，经济泡沫破灭后，日本陷入失落的30年，国内生产总值（GDP）直到今天仍没多大起色；

振兴经济，那是日本ZF做梦都在想的事。

为此，日本长期实行凯恩斯主义的扩张性政策，说白了，就是ZF大量举债搞基建、发福利，不断增加财政支出以刺激经济，实现发展。

比如，2020年4月，为了应对疫情危机，日本ZF就大手一挥，开出超过25万亿日元的财政预算，决定向每个国民发放10万日元的现金补贴。

当然，这样做的后果十分严重，日本政府必须饮下由此带来的高负债毒酒。2021年底，日本债务规模已超过12万亿美元，占GDP比重高达257%。

这一负债率远超发生债务危机时希腊的113%，是饱受诟病的美国近2倍，是中国的近4倍，位居全球第一。

这种情况下，即使美国已经开始大幅度加息，日本也绝不敢冒险加息。根据日本财务省估算，如果利率上调1%，日本2025年偿还本息的负担将大增3.7万亿日元。去哪里搞到这么多钱？一个日本高官感慨道。

并且，20世纪90年代的加息，直接刺破经济泡沫，导致日本失去了30年；现在贸然加息引发债务危机，日本岂不是要继续失去30年、50年甚至100年？这种千古罪名谁也不想背。

果然，4月28日，日本央行就决定，继续推行超宽松的货币政策：基准利率维持在-0.1%，10年期国债目标收益率维持在0%。

这种骚操作，放在全球通胀高企、各国央行大幅加息的背景下来看，简直就是一朵奇葩。

比如，5月5日，美联储就放出大招，20多年来首次一次性加息50个基点，将联邦基金目标利率大幅上调到0.75%-1%，并宣布从6月开始缩表计划，收紧货币政策，开启新一轮的全球收割。

货币政策差异下，美日利差持续扩大，资本就会大量抛售日元，买入美元，这一抛一买，就是近期日元汇率大幅下降的罪魁祸首。

那看到日元狂贬，日本央妈难道就不心疼吗？

唉，还真有狠心的，日本央行行长黑田东彦明确表示，日元走软对他来说没什么。

刚开始，我也有点懵，这日元难道是后娘生的，央妈这么不管死活？但转念一想，我又豁然开朗。

其实，日元贬值虽不利于进口，但对经济的影响总体较慢，和ZF债务、民生福利等问题相比，日元汇率的确显得没那么重要。

更关键的是，放弃汇率，是日本央行迫不得已的选择，不是它不想管，而是根本管不了。

这就要说到一个牛逼哄哄的理论——蒙代尔不可能三角（简称不可能三角）。

不可能三角是国际金融学中的基本原则，指任何国家不可能同时实现三大金融政策目标：自由的资本流动、稳定的汇率和独立的货币政策，也就是说，一个国家最多只能在其中选择两个目标来实现，并不得不放弃剩下的第三个目标。

不想失去、三者都想要的后果将是灾难性的。1997-1998年爆发的亚洲金融危机，本质上就是泰国、马来西亚等亚洲国家同时实行不可能三角中的三大目标政策，给了索老头等国际资本巨鳄以可乘之机。

最终，这些国家要么放弃保卫汇率，要么实行资本管制，才得以度过危机。

而当年在危机中唯一没被打垮的中国香港，其实放弃的是独立的货币政策，就是说，外界要换多少港币ZF就得供应多少港币，香港无法控制货币发行量。

回到日本，日元的避险货币属性要求自由的资本流动，而前面说到的日本困境又要求其央行采取零利率的独立货币政策，这样一来，日本就必须放弃稳定汇率，让汇率随国际环境及市场情况，自由浮动。

所以，对于日元的大幅贬值，日本央妈不是无动于衷，而是爱莫能助。

同时，日本的贸易逆差也是推动此次日元贬值的一大因素。

所谓贸易逆差，就是进口额大于出口额，就是说，综合来看，一国得净花钱购买另一国的商品或服务。

今年3月，由于石油等大宗商品价格暴涨，高度依赖能源进口的日本不得不大幅增加开支，最终实现贸易逆差4123亿日元，搞出了连续8个月的逆差。

这相当于，日本每个月要在国际市场上净抛售几千亿日元，兑换成美元进口商品，这一卖一买，日元汇率不跌才怪呢！

日本政府的贬值阴谋？

不过，关于日元贬值，还有一种十分奇葩的阴谋论观点。

大概意思是，日元贬值是日美之间的金融战，是日本政府故意为之，因为这样做一方面能把资金留在国内，发展本国经济；另一方面能扰乱美国国债市场，打击美国。

目前，日本是美国国债的最大海外持有国。日元暴跌，意味着购买同一美债，日本投资者要支付更高的日元价格，这种汇率对冲成本的持续走高，会不断削弱甚至完全抵消美债较高收益率的吸引力。这会让资金留在或回流日本，促进其经济发展。

数据显示，2-4月，日本已大幅减持600亿美元美债，并且，这一抛售行为还在继续。

这种抛售也推动10年期美债收益率升破3%，创5年来新高。如果日元继续贬值，更加疯狂的行动可能会严重扰乱美国国债市场。

当然，这也只是一家之言，你觉得有道理吗？

总结一下，近期日元的大幅贬值，原因有两点：

第一，截然相反的货币政策让美日利差扩大，资本的逐利本性让日元贬值；

第二，石油等大宗商品价格暴涨下，高度依赖资源进口导致的贸易逆差推动了日元贬值。

不管怎样，从日美两国央行分化的货币政策和纷乱的国际环境来看，日元似乎暂时没有止跌迹象，未来将进一步下跌。

法国兴业银行认为，日元可能跌到1美元兑150日元左右的水平，这将是1990年以来的最低水平，比1998年日本房地产泡沫破裂时还要疲弱。

而在美联储继续大幅加息、不断收紧货币政策的预期加持下，美元还将继续走强。这种背景下，欧元、韩元等几乎所有货币相对美元贬值也就很好理解了。

看到这里，大家可能还是无法理解日本。

经济长期停滞、负债率全球第一、老龄化率独占鳌头、人口大幅减少、社会死气沉沉……这种似乎一无是处的国家怎么还没崩溃？

但其实，日本人的生活，并非那么不堪，甚至远比你想的滋润。

2021年，日本人均GDP高达3.9万美元，超过欧盟平均水平；

2021年，日本人均寿命高达83.7岁，位居世界第一；

2020年，日本平均房价收入比仅为8.4，即便是首都东京，数值也只有13.4。就是说，一个日本年轻人，随便找份普通工作，8、9年后就买完房了，即使在世界一线城市东京，这个时间也只要13年。这种买房节奏，反正我是慕了。

这样看来，日本人的生活或许还不错。

一边高福利，一边高负债，一边大量印钞，一边放弃汇率，这就是复杂而真实的日本。

日本为什么能这样玩？因为日本仍占据全球产业链的重要位置，比如芯片、显示器、汽车等高附加值产业，离开了日本都很难运转，只要这些产业还在，日本就能通过高附加值商品在全球置换廉价物资，让日本国民的日子过得相对舒服。

日元贬值带来的居民消费损失，通过ZF补贴可以弥补一部分，但贬值给出口企业带来的好处显而易见。所以，相较于日本庞大的债务危局和民生问题，日元贬值的冲击就没有那么重要了。

至于长期，我想起了一句江湖俗语：出来混，总是要还的。

未来，日本的这种玩法肯定会出问题，但，至少不是今天。那就，先尽情享受这场滴血的狂欢吧。

好了，本期内容就到这里，喜欢的话记得点赞关注评论，咱们下期见。

参考文献：

1、Tension in the dollar-system. Could a plunging Japanese Yen upset the US Treasury market? Adam Tooze

2、Dollar hits 20-yr high as yen tumbles on dovish Bank of Japan, Karen Brettell

3、Dollar index hits highest level since 2002, CNBC

4、日元贬值加剧日本经济不确定性，张玉来

5、日元贬值是把双刃剑，周武英

6、失去避险货币，日本左右为难，周毅

7、又是日本先出手，亚洲货币战要开打了？侯秋芸

8、日元大幅贬值后会怎么走？吴照银

9、日元持续贬值背后：对中国影响几何，顾志娟等